Trends beachten

„Die Divergenz der beiden Einkaufsmanagerindizes ist in der Zusammensetzung der Branchen begründet, zudem ist der von S&P Global ermittelte Gesamtwert für das Dienstleistungsgewerbe nicht wie beim ISM eine Zusammenfassung mehrerer Umfragen, sondern lediglich der Produktionswert“, so Grüner. Da die Produktion allerdings eher ein Zufallsindikator sei, lohne sich der Blick auf die zukunftsorientierten Komponenten, die für den ISM-Rückgang verantwortlich seien.

Der Abwärtstrend sei von den Auftragseingängen angeführt worden, die sozusagen für die künftige Produktion stünden. Diese Komponente sei kräftig von 56,0 im November auf 45,2 im Dezember zurückgegangen. Ein genauerer Blick auf die einzelnen Branchen offenbare jedoch, dass weiterhin elf der 17 Branchen Wachstum anzeigen würden. Darunter unter anderem der Einzelhandel, Gesundheits- und Sozialwesen, Kunst, Unterhaltung, Bergbau, Transport und Lagerhaltung, Finanzen und Versicherungen – ein verflixt großer Teil des Dienstleistungssektors. Im kontraktiven Bereich befünden sich dagegen Immobilien, Vermietung und Leasing, Großhandel, sonstige Dienstleistungen, Information, Baugewerbe und Bildungsdienstleistungen.

Gibt es neue Informationen?

„Die Probleme des US-Immobilienmarktes sind hinlänglich bekannt, Hausverkäufe, Baubeginne und Baugenehmigungen sind seit Monaten schwach“, sagt Grüner. „Es liegt auf der Hand, dass sich dies alles im Immobilien- und Baubereich des zugehörigen Einkaufsmanagerindex niederschlagen würde.“ In ähnlicher Weise würden Technologie- und technologieähnliche Unternehmen seit Monaten einen Einstellungsstopp und Stellenabbau ankündigen und ihre Gewinne und Einnahmen stünden seit der Pandemie auf dem Prüfstand. „Auch hier bestätigen uns die Daten für den Dienstleistungssektor also nur, was wir bereits wussten. Dasselbe gilt für den Großhandel und den monatlichen Bericht über die Verbraucherausgaben“, so Grüner.

Es gebe reichlich Grund zu der Annahme, dass die Aktienmärkte all dies bereits widerspiegeln würden und im Rahmen eines milden Bärenmarkts verarbeitet hätten. Die Informationstechnologie, der technikähnliche Teil der Kommunikationsdienste und die Immobilienbranche seien im letzten Jahr stärker gefallen als der Markt. Für Grüner sei dies nur ein weiteres Indiz dafür, dass eine US-Rezession, sollte es tatsächlich zu einer solchen kommen, wenig Überraschungspotenzial hätte.

Fazit

„Aktien blicken nach vorne, in der Regel auf den Zeitraum der nächsten drei bis 30 Monate. Der Fokus geht also weit über den Gegenwind hinaus, mit dem der Dienstleistungssektor aktuell konfrontiert wird“, resümiert Grüner. „Aus unserer Sicht wird auch die Bestätigung einer US-Rezession keine Verwerfungen mit sich bringen, sondern den Anlegern Klarheit verschaffen und ihnen dabei helfen, den Blick ebenso nach vorne zu richten.“

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Disclaimer

Sämtliche Veröffentlichungen in unserem Namen dienen ausschließlich zur Information und stellen weder eine individuelle Anlageempfehlung (Anlageberatung) noch ein Angebot zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, Derivaten oder sonstigen Finanzinstrumenten dar. Insbesondere handelt es sich dabei nicht um eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, Derivaten oder sonstigen Finanzinstrumenten. Einschätzungen, Meinungen und Bewertungen reflektieren ausschließlich die Auffassung des jeweiligen Verfassers zum Zeitpunkt der Erstellung. Angaben zur bisherigen Wertentwicklung eines Produkts erlauben keine Prognosen für die Zukunft. Die in unseren Publikationen zum Ausdruck gebrachten Meinungen, Einschätzungen und Sichtweisen können sich ohne vorherige Ankündigung ändern.

Bekannte Schwächen
Die allgemeine Reaktion auf die zuletzt veröffentlichten US-Daten für den Monat November lege nahe, dass eine positive Überraschung nicht schwer zu erreichen sein dürfte. Beispielsweise hätten die realen persönlichen Konsumausgaben im November stagniert, die Auftragseingänge für langlebige Wirtschaftsgüter wären um 2,1 Prozent gegenüber dem Vormonat gesunken und die weithin beobachteten Auftragseingänge für Investitionsgüter außerhalb des Verteidigungssektors seien um 0,2 Prozent gegenüber dem Vormonat angestiegen. „Als generelles Fazit wurde hieraus gezogen, dass sich die Inflation zwar abschwächt, die Verbraucherausgaben und die Nachfrage der Unternehmen allerdings nachlassen – scheinbar ein schlechtes Omen für das Jahr 2023“, so Grüner.

Mit Sicherheit würden die Daten auch einige Schwächen erkennen lassen. Die Aufträge für langlebige Wirtschaftsgüter seien beispielsweise zum ersten Mal seit der Aufhebung der COVID-Lockdowns in den USA wieder zurückgegangen. Der US-Bericht habe zudem einen der Hauptfaktoren für die schwache Produktion langlebiger Güter ins Rampenlicht gerückt: die Automobilbranche. Als größter Belastungsfaktor für die Warenausgaben – sowohl im November als auch in weiten Teilen des Jahres – würden sich Kraftfahrzeuge und Kraftfahrzeugteile zeigen, die im vergangenen Monat um 4,3 Prozent gegenüber dem Vormonat zurückgegangen wären. „Die Autoknappheit trieb die Preise für neue und gebrauchte Autos weit in die Höhe –  einer der größten Inflationsfaktoren des Jahres 2021“, analysiert Grüner. „Wenn die höheren Preise nun die Nachfrage angesichts des knappen Angebots regulieren, ist das nicht unbedingt etwas Schlechtes. Vielmehr ist es ein Zeichen dafür, dass sich die Fundamentaldaten des Marktes wieder durchsetzen und eine Rückkehr zur Normalität begünstigen.“

Positiv zu vermerken sei, dass sich im November die Güterpreise weiter verlangsamt hätten, während die Dienstleistungspreise auf einem ähnlichen Niveau wie in den vergangenen Monaten geblieben seien. Natürlich seien die Inflationsraten nach wie vor hoch. Da sich aber Angebot und Nachfrage besser die Waage halten, würden sie aus Grüners Sicht weiter zurückgehen. 

Fazit
„Unserer Ansicht nach ist es für die Märkte weniger wichtig, ob die USA in eine Rezession geraten, sondern vielmehr, wie die Realität mit den Erwartungen übereinstimmt“, resümiert Grüner. „Der allgemeine Konsens für das nächste Jahr scheint für die US-Wirtschaft entweder eine ‚weiche Landung‘ oder eine leichte Rezession zu sein – es ist also unwahrscheinlich, dass ein moderater Abschwung eine große negative Überraschungskraft hat. Wenn überhaupt, dann könnte die Bestätigung einer Rezession die Anleger dazu bringen, den Blick wieder nach vorne zu richten.“ Und wenn die Realität etwas besser ausfalle als prognostiziert? Selbst ein moderates Wachstum könne positiv überraschen und für etwas Erleichterung sorgen.  

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Ken Fisher bezeichne den Aktienmarkt regelmäßig als „großen Demütiger“ – der Markt liebe es, die Massen zu täuschen. Die Weigerung sich in klaren Trends zu bewegen, erscheine als eine bewährte Taktik.
 
Emotional schwierige Zeiten
Bärenmärkte – mit ihren Rückgängen von über 20 Prozent – verliefen oftmals schubweise. „Kurze Erholungen, die als Bärenmarktrallyes bezeichnet werden, unterbrechen den Rückgang und geben den Anlegern falsche Hoffnungen. Die folgenden Abwärtsphasen fühlen sich besonders schlimm an ‒ es ist nicht nur der Schmerz des Rückgangs, sondern auch die zerstörte Hoffnung“, meint Grüner. Das Ende von Bärenmärkten sei nur im Nachhinein klar. Handele es sich nun um einen Marsch auf ein neues Tief in den kommenden Wochen? Oder handele es sich um eine Täuschung, um die Schwachen zu Beginn eines neuen Bullenmarktes aus dem Markt zu treiben? „Das könne niemand wissen“, so Grüner.
 
Fokus auf den langfristigen Plan
„Aber eines wissen wir: Die historisch durchschnittliche Aktienrendite von circa 10 Prozent pro Jahr schließt alle Bärenmärkte mit ein ‒ auch besonders schwerwiegende wie die große Depression der 1930er Jahre oder die Finanzkrise ab 2007“, erläutert Grüner.

„Wenn Ihr Portfolio mit dem Markt gefallen ist, was tun Sie dann? Wenn Sie jetzt aus der Furcht vor weiteren Abwärtsbewegungen heraus verkaufen, fühlen Sie sich vielleicht besser. Aber das hat seinen Preis ‒ und zwar nicht nur den, dass die Inflation den Wert von Bargeld aufzehrt. Was ist, wenn Sie sich irren und der neue Bullenmarkt viel schneller kommt? Wie viel Rendite werden Sie verpassen, bevor Sie wieder einsteigen? Wie lange wird sich die Erholung Ihres Portfolios dadurch verzögern? Wie groß wird der Rückschlag für Ihre langfristige Rendite sein? Um im Laufe der Zeit marktkonforme Renditen zu erzielen, muss man längerfristig im Aktienmarkt investiert sein. Jedes Stück Bullenmarkt, das Sie verpassen, ist Wachstum, das sich im Laufe der Zeit hätte, weiter verzinsen können und dass Sie Ihren langfristigen Zielen ein großes Stück näher gebracht hätte“, resümiert Grüner.
 
Die Stimmungslage
Ist es möglich, dass wir uns auf dem Weg zu neuen Tiefstständen befinden? „Ja“, sagt Grüner. Aber ist es auch wahrscheinlich? „Es fällt schwer, dies zu glauben. Bullenmärkte beginnen typischerweise, wenn die Stimmung äußerst pessimistisch ist. Genau darauf deuten zahlreiche Indikatoren hin. Ein aktuelles Beispiel: Gute Wirtschaftsnachrichten werden von den Märkten negativ bewertet, da sie dazu führen könnten, dass die Zinssätze weiter angehoben werden“, sagt Grüner. Dies sei bezeichnend für den ‚Pessimismus des Unglaubens‘ – ein Stimmungsphänomen, bei dem gute Nachrichten ignoriert oder als schlecht dargestellt würden.

Fazit
„Denken Sie daran, dass Aktienkurse die Zukunftserwartungen der Märkte widerspiegeln“, so Grüner. Die schwierige Phase mit hoher Inflation, Krieg und schwankenden Wirtschaftsindikatoren sei allgemein bekannt – keine Überraschung mehr! Eine äußerst negative Stimmung überschatte robuste Fundamentaldaten: Ein Umfeld, das positive Überraschungen wahrscheinlich mache und den Nährboden für einen neuen Bullenmarkt bereite.

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„Roaring Twenties“ oder „verlorenes Jahrzehnt“?
Diese Tendenz zeige sich durchaus auch in positiven Marktphasen: So sei beispielsweise zum Ende des Jahres 2020 eine neue Version der „Roaring Twenties“ ausgerufen worden – beflügelt durch den überstandenen COVID-Schock. Von dieser positiven Vision scheine heute allerdings nichts mehr übrig zu sein. „In der Tat kam die Wirtschaft nach COVID wieder dynamisch in Gang, zwischen dem Tiefpunkt des Jahres 2020 und dem Jahresende 2021 verdoppelten sich die weltweiten Aktienkurse“, erläutert Grüner. „In der Folge trübten jedoch Lieferkettenengpässe, Inflationsängste und Zinserhöhungen der Fed die Stimmung kräftig ein.“ Steigende Ölpreise, der Russland-Ukraine-Krieg und weitreichende Rezessionsängste hätten der Marktstimmung den Rest gegeben, die globalen Aktienkurse seien im Börsenjahr 2022 eingeknickt. Die pessimistische Stimmung sei zurück, und mit ihr die Unkenrufe nach einem verlorenen Jahrzehnt.

Cool bleiben
„Für Anleger ist es aus unserer Sicht nicht ratsam, sich diesem stetigen Wechselspiel der Gefühle hinzugeben“, sagt Grüner. „Grundsätzlich macht es keinen Sinn, in Dekaden zu denken – die Länge der Bullen- und Bärenmärkte ist variabel. Vielleicht werden wir in sieben Jahren, wenn die 2020er Jahre zu Ende gehen, auf ein Jahrzehnt mit hohen Renditen zurückblicken, welches den Hype um die ‚Roaring Twenties‘ doch rechtfertigt.“ Aber der Weg dorthin werde nicht geradlinig verlaufen, wie das Jahr 2022 bereits bewiesen habe. Und wenn die Bilanz des Jahrzehnts am Ende relativ ausgeglichen ausfalle, sei dies wahrscheinlich das Ergebnis vieler Höhen und Tiefen auf dem Weg dorthin.

Der Marktzyklus zählt
Statt in Jahrzehnten zu denken, sei es wichtiger, den übergeordneten Marktzyklus zu beachten und eine rationale Standortbestimmung durchzuführen. Wohlwissend, dass es selbst in sehr guten langfristigen Zeiträumen gewisse Phasen mit beängstigenden Marktrückgängen zu überstehen gelte. Es komme also im Grunde auf eine vernünftige Erwartungshaltung an: „Aktienmärkte sind fähig, hohe langfristige Renditen anzubieten“, sagt Grüner. „Allerdings wird es gute und schlechte Jahre geben, diese werden sich zu wunderbaren, mittelmäßigen und manchmal sogar enttäuschenden Jahrzehnten zusammensetzen.“ Entscheidend sei, dass wahrscheinlich niemand diese im Voraus exakt erkennen werde. Zu Beginn der 2000er Jahre ehätten viele Anleger einen „ewigen Boom“ erwartet. Zehn Jahre später sei die Angst vor einem verlorenen Jahrzehnt dem längsten Bullenmarkt aller Zeiten vorausgegangen. Und für die 20er Jahre sei bereits die volle Bandbreite der möglichen Prognosen ausgereizt worden. Hilfreich sei dieses Gerede für Anleger nicht.

Fazit
„Langfristige Prognosen stellen keine belastbare Analyse dar, sie sind vielmehr eine Momentaufnahme der Anlegerstimmung“, resümiert Grüner. „Diese wiederum wird von Ereignissen der jüngsten Vergangenheit beeinflusst und rückwärtsgerichtete Bestandsaufnahmen sagen bekanntlich nichts über zukünftige Chancen aus.

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Dienstleistungen im Fokus

Tatsächlich würden die US-Dienstleistungspreise keine schöne Momentaufnahme liefern. Allerdings habe das Lohnwachstum im Dienstleistungssektor bereits vor fast einem Jahr seine höchste Dynamik erreicht, eine Verlangsamung sei also bereits vor den Zinserhöhungen der Fed zu beobachten gewesen. „Diese Bewegungen hängen viel eher mit den Nachwirkungen der pandemiebedingten Turbulenzen zusammen“, so Grüner. „In der Sachgüterwirtschaft wurden sie bereits geglättet, im Dienstleistungssektor werden sie ebenfalls nachlassen.“

Andererseits sei dies alles wahrscheinlich zweitrangig für die Verbraucherpreise für Dienstleistungen, da die Lohn-Preis-Spirale wie bei Sachgütern ebenso zum Mythos verkomme. Arbeit sei nur einer der Kostenfaktoren, die Dienstleistungsunternehmen bei der Preisgestaltung berücksichtigen müssten. Weitere Kosten seien Energie, Wasser, Telekommunikation, Gebäudeinstandhaltung, Immobilien, Hausmeisterdienste, Büromaterial und Ausrüstung. Restaurants müssten auch die Kosten für Lebensmittel einkalkulieren. Und die überwiegende Mehrheit dieser Kosten sei den Rohstoffpreisen, die sich das ganze Jahr über im Verbraucherpreisindex niedergeschlagen hätten, weit nachgelagert.

Entspannung ist längst im Gange

„Zuerst war die Entspannung in den Warenpreisen zu sehen, insbesondere in den Kategorien mit petrochemischen Rohstoffen“, sagt Grüner. „Dienstleistungen sind einfach nur ein paar Glieder weiter unten in der Lieferkette, so dass sie die Auswirkungen mit größerer Verzögerung zu spüren bekamen, weshalb die Dienstleistungsinflation hinter der Wareninflation ‚zurückgeblieben‘ ist.“ Aber so wie sich die steigenden Rohstoffpreise auf der Warenseite der Wirtschaft bemerkbar machen würden, sollten sie sich auch bald auf die Dienstleistungen auswirken.

„Wohlgemerkt, nichts davon bedeute, dass wir die Theorie der ‚kostentreibenden Inflation‘ unterschreiben“, betont Grüner. „Inflation ist Inflation, und sie rührt daher, dass zu viel Geld für zu wenige Waren und Dienstleistungen ausgegeben wird.“ Grüner weise lediglich darauf hin, dass sich diese grundlegenden inflationären Kräfte in diesem Fall zunächst auf die Güterpreise ausgewirkt hätten und dann auf die übrige Wirtschaft übergegangen seien. Das sei angesichts des Umfangs, der Tiefe, der Komplexität und der Dezentralisierung der US-Wirtschaft nicht ungewöhnlich.

Fazit

„Zum jetzigen Zeitpunkt kann die Fed wenig Einfluss ausüben, denn die inflationsreduzierenden Kräfte sind längst am Werk und die Versorgungsengpässe, welche die Preise zu Beginn des Jahres in die Höhe trieben, haben nachgelassen“, resümiert Grüner. Dies lasse sich an den Warenpreisen, den Rohstoff- und Energiepreisen, den sinkenden Transitkosten und der starken Verlangsamung des Geldmengenwachstums ablesen. Die marktbasierten Inflationsindikatoren würden dies registrieren und deutlich unter den Höchstständen zur Jahresmitte liegen. „Für Anleger zählt allerdings unter dem Strich: Was auch immer die US-Zentralbank durchführt oder sein lässt, für die Inflation bedeutet es wahrscheinlich nur sehr wenig.“ Den aktuellen Kapitalmarktausblick von Grüner Fisher Investments können Sie unter www.gruener-fisher.de gebührenfrei anfordern.

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In diesem Umfeld sei auch der US-Dollar von seinen Höchstwerten gegenüber dem Euro und anderen Währungen abgerückt. „Die Schlagzeilen der letzten Monate haben weltweit viel Unmut über den starken US-Dollar verbreitet, von daher dürfte seine Abschwächung zu einer Aufhellung der Stimmung beitragen“, sagt Grüner.

Schwankungen sind unerwünscht

„Aus unserer Sicht war der Anstieg des US-Dollar in diesem Jahr eher ein Symptom für die Probleme an den Aktienmärkten als eine Ursache des Abschwungs. In einer Abwärtsphase ist es nicht unüblich, dass der US-Dollar im Rahmen der ‚Flucht in Qualität‘ an Stärke gewinnt. Ebenso hat die US-Währung von den schnellen Zinserhöhungen der Fed und dem Anstieg der Renditen langfristiger US-Staatsanleihen profitiert“, erläutert Grüner. 

Ausgeprägte Währungsbewegungen würden jedoch tendenziell als negativer Einflussfaktor wahrgenommen, unabhängig von der Perspektive. Eine schwache Heimatwährung, wie sie beispielsweise die Eurozone im Jahresverlauf erlebt habe, sorge für Diskussionen um Handelsdefizite und steigende Importpreise. US-Anleger würden dagegen befürchten, dass der starke US-Dollar sinkende Auslandseinnahmen erzeuge und somit für international aufgestellte US-Konzerne zu einem echten Problem werde. 

Differenziert betrachten

„Der starke US-Dollar wirkt sich durchaus auf die Auslandseinnahmen der US-Unternehmen aus, aber auch auf ihre Importkosten. Nur wenige Unternehmen stellen ihre Waren komplett in den USA her, der starke US-Dollar senkt somit die Importkosten für Rohstoffe und Komponenten, die zur Herstellung benötigt werden“, so Grüner. Viele Unternehmen verfügten über Produktionsstätten im Ausland, sicherten sich gegen Währungsschwankungen ab und besäßen strategische Flexibilität. „Sie können ihre Auslandserträge beispielsweise im Auslandsgeschäft reinvestieren“, meint Grüner. Eine rein negative Betrachtungsweise von Währungsschwankungen sei jedenfalls nicht gerechtfertigt, da negative Einflüsse in der Regel von positiven Ausgleichskräften abgefedert würden.

Grundsätzlich seien Aktienmärkte sehr gut in der Lage, Währungssorgen zu durchschauen und rational gegen die Realität abzuwägen. Kurzfristig könne die Stimmung jedoch durchaus belastet werden, weshalb der Angst vor dem starken US-Dollar – oder der Angst vor einem schwachen Euro – in diesem Jahr vermutlich mehr Aufmerksamkeit geschenkt wurde als sie es verdient habe. Unter diesem Gesichtspunkt sei die jüngste Abkühlung des US-Dollar eine gute Nachricht, denn sie entschärfe viele pessimistische Diskussionen.

Fazit

„Wir glauben nicht, dass ein schwächerer US-Dollar für die Erholungsbewegung der globalen Aktienmärkte eine notwendige Voraussetzung ist. Selbst wenn sich die US-Dollar-Stärke fortsetzt, sollte die robuste Gewinnentwicklung der US-Unternehmen eine Realität erschaffen, die besser ausfällt als es von vielen Anlegern befürchtet wird“, bilanziert Grüner. Und nach einem Aktienjahr, das vornehmlich durch die negative Stimmung belastet wurde, sei letztendlich jegliche Form der Erleichterung zu begrüßen.

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„Das Schreckgespenst des Zusammenbruchs von Finanzunternehmen erinnert verständlicherweise an die globale Finanzkrise“, meint Grüner. „Doch im Gegensatz zu diesen haben die Krypto-Pleiten keine Marktpanik ausgelöst, die globalen Aktienmärkte haben sich sehr robust gezeigt.“ Sicherlich könnten den Kryptowährungen weitere Turbulenzen bevorstehen, aber all dies sei von den meisten börsennotierten Unternehmen und Bankbilanzen isoliert. Die Finanzvorschriften würden es für die Banken so kostspielig und aufwändig machen, Kryptowährungen in ihren Bilanzen zu halten, dass die meisten sich nicht darum gekümmert hätten. Einige börsennotierte Unternehmen würden über Kryptobestände verfügen, hätten diese aber bereits im Laufe des Jahres abgeschrieben. Diese Bestände seien von Anfang an öffentlich bekannt gewesen, so dass die Märkte effizient mit ihnen umgehen konnten.
 
Fazit
„Anleger können durchaus positive Schlüsse aus den Krypto-Turbulenzen ziehen, denn sie ermahnt Anleger zur sorgfältigen Abwägung von Risiko und Rendite“, resümiert Grüner. „Zudem wird der Welt vor Augen geführt, dass das Finanzsystem insgesamt einige Ausfälle gut verkraften kann – ohne dass der oft befürchtete Domino-Effekt auftritt, der alles ins Chaos stürzt.“

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Die Sorgen seien jedoch längst nicht beseitigt. Viele befürchten, dass die hohe Inflation in nächster Zeit nicht nachlassen werde und die positiv aufgenommenen Oktoberwerte falsche Hoffnungen erzeugen könnten. Nach Ansicht der Experten hätten die Fed und die EZB noch viel Arbeit vor sich.

Inflation ist volatil
„Wir sind grundsätzlich der Ansicht, dass die Daten eines einzigen Monats eine zu geringe Aussagekraft besitzen“, so Grüner. „Statt sich mit rückwärtsgerichteten Inflationsdaten zu befassen, die keine Prognose für die Zukunft zulassen, sollte der Blick auf die nahe Zukunft gerichtet werden.“ Hierbei sieht Grüner zunehmende Anzeichen für eine Verlangsamung der Inflation, wodurch eine der hartnäckigsten Befürchtungen dieses Börsenjahres endlich schwinden könne.

Die Hoffnung ist berechtigt
M4, die breit gefasste US-Messgröße für die Geldmenge, sei seit geraumer Zeit rückläufig. Zuletzt sei die Wachstumsrate auf 1,9 Prozent (Jahressicht) zurückgegangen. Der Druck auf die Lieferketten, ausgedrückt über den Global Supply Chain Pressure Index, habe sich spürbar verringert. „Im Hinblick auf die Inputpreise zeigen die jüngsten Umfragen des ISM, dass Unternehmen sowohl im verarbeitenden Gewerbe als auch im Dienstleistungssektor tendenziell sinkende Preise erwarten“, erläutert Grüner. Auch die Märkte würden den wahrscheinlich nachlassenden Inflationsdruck widerspiegeln: Die Differenz zwischen den Renditen fünfjähriger Staatsanleihen und inflationsgeschützten Wertpapieren betrage demnach nur noch 2,3 Prozent. Die US-Mietpreise seien rückläufig, der Aufwärtsdruck auf die internationalen Lebensmittelpreise lasse nach und es würde eine ganze Reihe von Datenpunkten existieren, die eine Verlangsamung der Inflation nahelegen.

Positioniert für die Erholung
„Die Inflation war ein wichtiger Einflussfaktor, der die Stimmung in diesem Jahr stark eingetrübt hat“, meint Grüner. „Aktienanleger haben im Börsenjahr 2022 diesbezüglich eine schwierige Zeit erlebt. Wir glauben aber nicht, dass die Inflation selbst die Ursache für die nachhaltige Abwärtsbewegung war.“ Schließlich habe die US-Wirtschaft trotz weit verbreiteter Ängste eine Rezession (bisher) vermieden – und eine bevorstehende Rezession in den kommenden Quartalen sei auch noch längst keine ausgemachte Sache. In der Zwischenzeit seien die Gewinnmargen der Unternehmen und die Investitionen sehr robust geblieben. „Doch nun deuten Anzeichen für ein Nachlassen des Inflationsdrucks darauf hin, dass der Pessimismus im Hinblick auf die zukünftige Inflation überholt sein könnte – dadurch wird die vorteilhafte Situation erzeugt, dass die Realität beste Chancen hat, die niedrige Erwartungshaltung zu übertreffen“, analysiert Grüner.

Fazit
Das Börsenjahr 2022 sei für Anleger bisher eine harte Geduldsprobe gewesen, jetzt keime im Rahmen der nachlassenden Inflationsangst neue Hoffnung auf. So schnell würden sich viele Marktbeobachter allerdings nicht von ihrer pessimistischen Haltung lösen können, volatile Zahlen würden immer wieder neue Sorgen befeuern. „Die Rahmenbedingungen für eine spürbare Erleichterung sind jedoch gesetzt“, resümiert Grüner. „Die Aktienmärkte werden mit ihrer Erholungsbewegung wie üblich nicht darauf warten, bis die Mehrheit der Anleger wieder ins Lager der Optimisten gewechselt hat.“

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Effekte sind zu gering
„Aus unserer Sicht sind diese Ängste ein weiterer Beleg für die pessimistische Markstimmung, aber nicht wirklich substanzhaltig“, analysiert Grüner. Japan sei nicht die erste Nation, die den Verkauf von US-Staatsanleihen ankündige. China und Russland hätten ihr Engagement in den letzten Jahren erheblich reduziert, ohne dass es zu unangenehmen Folgen gekommen wäre. Nun habe Japan seine Bestände um etwa 100 Milliarden US-Dollar zurückgefahren – das klinge gewaltig, sei aber angesichts der Größenordnung des Marktes für US-Staatsanleihen von 24,4 Billionen US-Dollar eher zu vernachlässigen. Selbst wenn Japan sich dazu entschließen würde, seine gesamten Bestände zu verkaufen – was sehr unwahrscheinlich erscheine – würde es sich nur um 4,9 Prozent des Gesamtvolumens handeln.

Inflation belastet
Die Anleiheverkäufe auf japanischer Seite seien zeitlich mit dem Anstieg der US-Zinsen zusammen gefallen. „Allerdings waren sie nicht die Ursache dafür – für jeden Verkäufer gibt es einen Käufer und es ist nur entscheidend, zu welchem Preis sie sich einig werden“, erläutert Grüner. „Unserer Ansicht nach hängt dies vor allem von der Inflation, den Inflationserwartungen und dem Ausmaß der Zinserhöhungen ab  –den wichtigsten Triebkräften der Anleihemärkte überall auf der Welt.“ Der jüngste Inflationsbericht unterstreiche dies, da die Anleiherenditen unmittelbar stark reagierten.

Fed-Bilanz
Die gleiche Logik gelte für die monatlichen Abflüsse der Fed in Höhe von 95 Mrd. US-Dollar, davon 60 Mrd. US-Dollar in Schatzanleihen und 35 Mrd. US-Dollar in hypothekarisch gesicherten Anleihen. Die Fed halte derzeit etwas mehr als 8,1 Billionen US-Dollar an Gesamtvermögenswerten, davon würden 5,5 Billionen US-Dollar auf Schatzanleihen entfallen. Diese Abflussrate von 60 Mrd. US-Dollar bedeute, dass monatlich etwa ein Prozent des ursprünglichen Bestands an Schatzpapieren die Fed-Bilanz verlasse – ein allmählicher Beginn eines mehr als siebenjährigen Abbaus, wenn er vollständig abgeschlossen würde.

Vielschichtiges Angebot
Laut Grüner sollte man in der Zwischenzeit bedenken, dass das tägliche Handelsvolumen von US-Staatsanleihen im Oktober bei durchschnittlich 574 Mrd. US-Dollar und seit Jahresbeginn bei 622 Mrd. US-Dollar gelegen habe. Weit über eine halbe Billion Umsatz pro Tag übersteige die Zahlen, von denen Experten sprechen, die sich um die Liquidität des Anleihemarktes sorgen. Hinzu komme, dass die Emissionen des US-Schatzamtes (einschließlich neuer Angebote zur Ablösung fälliger Anleihen) in diesem Jahr im Durchschnitt über eine Billion US-Dollar pro Monat betragen hätten – und die Auktionen seien durchweg überzeichnet gewesen.

Fazit
„Der US-Anleihemarkt scheint uns sehr liquide zu sein, und das obwohl Anleihen in diesem Jahr in einen Bärenmarkt geraten sind“, resümiert Grüner. „Die aufkeimenden Liquiditätsängste zeigen vor allem, dass die Stimmung die Realität weiterhin stark unterschätzt – und das ist letztendlich positiv für die Märkte.“

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